트럼프 리스크, 결국은 " sell America" 를 야기하다 (2)

트럼프의 아킬레스건이 되어 버린 국채금리 급등

2025년 4월은 트럼프 관세정책이 모순이 극명하게 드러나며 미국채 금리가 급등하였다. 모기지부터 기업 차입에 이르기까지 모든 금리의 벤치마크인 10년 만기 국채 수익률이 20년 만에 주간 최대 폭으로 급등했다(4월 11일 전후).

트럼프가 채권 손실에 대한 우려로 일부 관세 계획을 철회한 후 수익률은 4.6%에 육박하던 정점에서 완화되었지만 연준 타격이 탄력을 받은 이후 다시 상승하는 모습을 보였다 관세수입으로 재정적자를 보전하려는 트럼프의 정책기조는 상대국의 반발 등으로 협상 초기부터 녹록지 않은 모습을 보이고 있고, 오히려 미국 수입물가가 급등할 조짐을 보이면서 소비부문의 붕괴를 가져오고 있다.

통화와 차입 비용이 일반적으로 서로 양의 상관관계를 가지고 있다는 점을 고려할 때 달러가 하락하고 국채수익률이 상승한 것은 일부 투자자들에게 놀라운 일이었다. 대신 현재 이 관계는 약 3년 만에 가장 약한 수준으로, 미국 자산에 대한 전반적인 혐오감과 일반적인 위험 헤지에 대한 회의론을 시사하고 있다.

트럼프의 관세 부과로 미국 달러화와 금리의 상관관계 약화

코로나 19이후 국제금융시장의 가장 전형적인 패턴은 글로벌 경제가 불확실해지면 미국으로 자금이 몰려 달러화가 상승하고 국채금리는 하향 안정되는 모습을 보였다. 이른바 미 달러화가 안전자산 역할을 해 불확실성이 커질 때마다 글로벌 투자자들이 달러화를 환전해서 미국채를 사들였기 때문이다. 세상에서 가장 안전한 금융자산은 이러한 형태로 형성되었다.

하지만 트럼프 관세 정책이 난항을 겪으며 이 관계가 붕괴될 조짐을 보이고 있는 것이다. 가장 놀라운 점은 미국채와 달러가 이전에 본 것처럼 안전자산 역할을 하지 않고 있기 때문이다. 안전자산으로서의 달러화와 미국채의 지위가 흔들리고 있는 것이다.

물론 역사는 신중해야 한다고 조언하고 있다. 미국은 1971년 금본위제를 포기해 전 세계를 충격에 빠뜨렸거나 2008년 서브프라임 모기지 붕괴로 인해 글로벌 위기가 촉발된 적이 있지만, 이를 복구하기 위해 스스로의 신뢰에 구멍을 뚫은 적이 있다.

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유럽 자산은 갑자기 다소 매력적으로 보이지만, 약 29조 달러에 달하는 국채 시장의 깊이와 유동성을 따라잡을 수 있는 것은 없다. 달러는 외환 거래의 약 90%에 관여하며 중앙은행 준비금의 거의 60%를 차지한다. 유로화는 여전히 준비 자산에 필요한 부채의 규모가 부족하고 20개 회원국 간의 정치적 유대가 부족하며, 중국의 위안화는 정부가 관리하고 있다.

즉 과거의 예를 볼 때 통화 지위의 이동은 곧 한계에 도달할 수 있다. 기관과 외국인 투자자들의 신뢰를 회복하는 것은 시작과 동시에 길고 힘든 과정이 될 것이다. 하지만 아직도 미국은 금융 시장과 통화에 심각한 경쟁자가 없는 사치를 누리고 있다.

미국 관리들은 트럼프의 경제 의제가 완전히 효과를 발휘할 수 있도록 모두에게 단단히 버텨달라고 말하고 있다. 트럼프는 첫 번째 대통령 임기를 포함해 10년 동안 자신의 경제 포퓰리즘 브랜드와 '미국 우선주의' 모토를 이어왔다. 그럼에도 불구하고 백악관에서의 두 번째 임기 초반에 미국의 글로벌 리더십 역할이 약화된 것은 충격으로 다가왔다. 그리고 그의 첫 임기 이후로 배경이 바뀌었다.

역대 대통령들 아래에서 미국은 글로벌 금융에 대한 장악력을 활용하기 위해 노력해 왔으며, 이는 2022년 우크라이나 침공 이후 러시아에 대한 경제 제재로 바이든 행정부 시절 절정에 달했다. 하지만 많은 미국 동맹국들이 동참했지만 러시아의 군사적 진격을 막지는 못했다. 이제 트럼프는 러시아를 수용할 수 있는 평화 협정을 모색하고 우크라이나를 재정적, 군사적으로 지원하려는 유럽 국가들과 급격한 분열을 주도하며 갈등의 방향을 바꾸고 있다. 동시에 무역 전쟁이 진행 중이라는 사실은 대서양 횡단 안보 위기를 촉발했을 뿐이다.

트럼프 행정부는 동맹국들이 제공하는 국방 보호에 대한 대가를 치르기를 원하며, 달러와 국채에 대한 자유로운 접근도 당연하게 여겨져서는 안 된다는 암시를 받고 있다. 백악관의 수석 이코노미스트 스티븐 미란은 이번 달 게시물에서 미국이 다른 국가들을 안보 우산 아래로 끌어들이고 모든 사람의 무역과 금융을 촉진하는 예비 자산을 발행했다고 주장했다.

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트럼프 2기 행정부의 경제 정책 분석과 스티븐 미란 보고서

 

영국 총리 케이어 스타머, 우크라이나에 대한 다음 단계 계획을 위한 유럽 지도자 초청

"이 쌍둥이 글로벌 공공재를 계속 제공하려면 글로벌 차원에서 부담 분담을 개선해야 합니다."라고 그는 썼다. "다른 국가들이 미국의 지정학적 및 금융적 우산의 혜택을 누리려면 그들은 힘을 다해 정당한 몫을 지불해야 합니다."

아시아에서도 많은 국가들이 미국 주도의 보안 시스템에 내장되어 있으며, 두 국가 모두 주요 무역 파트너이기 때문에 미중 긴장의 십자포화에 휘말릴까 봐 불안해하고 있다.

트럼프 보좌관들은 미국이 먼저 동맹국과의 무역 차이를 해결하고 해당 국가에 대한 관세 완화 전망을 지렛대로 삼아 중국에 대한 통합 전선을 구축할 수 있다고 제안한다. 그러나 유럽과 아시아 모두에서 많은 정부가 트럼프와 함께 중국에 손을 잡기보다는 중국에 손을 내밀려는 관심을 되살리고 있다는 징후가 나타나고 있다.

미국 공공 부채에 대한 외국인 소유권과 무역 전쟁 무기로 사용할 수 있는지에 대한 관심도 다시 높아지고 있다. 일각에서는 확실한 증거 없이 최근 미국 채권 하락의 일부가 부분적으로는 중국과 일본이 막대한 보유 자산을 확보하고 있기 때문이라고 추측했지만, 아직 데이터가 확보되지 않았고 보유 자산이 불분명할 것이다.

이 모든 것은 미국이 많은 빚을 지고 있는 시기에 발생하고 있다. 미국의 공공 부채는 약 29조 달러이며, 2025 회계연도에 의회예산국이 예상하는 예산 적자는 1조 9,000억 달러에 달한다. 그리고 실제로 미국의 다른 국가에 대한 재정적 의무를 보여주는 순 국제 투자 포지션은 약 26조 달러에 달한다.

재정적자 폭은 미국이 제공하는 것만큼 전 세계의 공로가 필요할 수 있음을 나타낸다. 감세와 국가 부채 한도 인상을 둘러싼 의원들 간의 싸움이 임박하면 긴장이 더욱 고조될 위험이 있다.

도이치뱅크의 글로벌 외환 전략 책임자인 조지 사라벨로스는 투자 심리가 변화함에 따라 미국의 예산 및 대외 계정 적자가 "이제 외교 정책이 미국 금융 시장에 영향을 미칠 것"이라고 전망했다.
이 새로운 환경에서는 시장 관찰자들이 전통적으로 강조하는 문제와는 거리가 먼 트럼프의 그린란드 합병 위협과 같은 에피소드도 피해를 입힐 가능성이 있다.

[그림. Global Trade Policy Uncertainty Daily]