미란, 우리는 더 이상 트리핀의 세계에 있지 않아요

[원제] Miran, we're not in Triffin land anymore
Michael Bordo  Robert N McCauley / 7 Apr 2025

미국 경제자문위원회 위원장인 스티븐 미란은 우리가 '트리핀의 세계'에 살고 있으며, 이는 외국 공무원의 달러 축적이 미국의 경상수지 적자를 초래하고 있음을 의미한다고 주장합니다. 이 칼럼은 지난 10년 동안 미국의 경상수지 적자가 지속되어 왔으며, 외국 공무원의 미국 투자 유입은 거의 고갈되었다고 주장합니다. 만약 우리가 트리핀 땅에 살았다면, 이제는 그렇지 않을 것입니다.

국제 통화 및 금융 시스템의 문제점을 다시 살펴봅시다. 미국 경제자문위원회 위원장인 스티븐 미란은 우리가 '트리핀의 세계'에 살고 있다고 주장합니다(허드슨 베이 캐피탈 2024; 베나시-퀘레 2025 참조). 1960년(트리핀 1960) 벨기에-미국 경제학자 로버트 트리핀이 미국 경상수지 흑자 시대에 미국 외부 IOU가 미국 금 재고를 추월할 위험이 있다고 경고한 이후(보르도와 맥컬리 2017), 이는 신트리핀 세계가 될 것입니다.

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어쨌든 미란은 이렇게 주장합니다:

중앙은행은 통화를 억제하고 상품과 서비스 무역에서 흑자를 내기 위해 달러를 매입합니다. 중앙은행은 미국 재무부 증권에 달러를 보유하고 있습니다. 미국 달러는 고평가되어 있으며 미국은 경상수지 적자를 기록하고 있습니다. 미국 제조업이 위축되고 미국 노동자들은 좋은 일자리가 줄어들고 있습니다. 결국 미국의 대외 적자는 미국의 안전과 기축 통화로서의 달러를 약화시킵니다.
파이낸셜 타임즈(2025a)의 질리언 테트는 미국으로의 자본 유입에 세금을 부과하는 제안을 고려하고 있으며, 이는 위의 주장 2에 누적됩니다. 이러한 제안이 효과가 있는지 물어볼 수 있습니다(맥콜리 2025).

사전 질문이 필요합니다: 사실 우리는 트리핀 세계에 살고 있을까요? 외국 관리들이 미국에 무역 적자를 부과하고 있다는 생각은 미국 재무부가 세기본드를 외국 관리들이 보유한 국채로 바꾸거나(파이낸셜 타임즈 2025b), 재무부 보유 자산에 세금을 부과하자는 제안의 근거입니다. 이 근거가 타당한가요

2003년부터 2014년까지 미국 국경을 넘어 관찰된 상품, 서비스, 금융의 흐름은 위의 1번부터 3번까지의 주장을 지지하거나 최소한 일치했습니다. 2 미국의 경상수지 적자는 미국 GDP의 평균 3.9%를 차지했습니다. 동시에 모든 미국 투자에 유입된 외국인 공무원은 미국 GDP의 평균 2.5%를 차지했습니다. 외국 공무원이 미국 경상수지 적자의 3분의 2를 차지했다고 할 수 있습니다. 이는 1985-1994년에 관찰된 가장 비교 가능한 기간 동안 관찰된 공식 금융의 1/3 비율의 두 배였습니다(Bordo와 McCauly 2017).

2015년부터 상황은 바뀌었습니다. 달러는 다른 통화에 비해 크게 상승하기 시작했습니다. 2015년 8월 달러 대비 중국 위안화 위안화가 소폭이지만 놀랍게 약세를 보인 후 중국에서 자본이 유출되었습니다. 중국의 외환보유고는 단기간에 약 1조 달러 감소했습니다. 대부분 달러로 보유하고 있던 글로벌 외환보유고는 2014년 중반 12조 달러의 국내 최고점에서 2024년 말 12조 4,000억 달러로 가장 최근까지 거의 성장하지 못했습니다. 3 이 기간 동안 글로벌 외환보유고 관리자들은 달러가 아닌 금 구매에 집중했습니다.

이에 따라 미국 투자에 대한 외국인 공식 유입은 거의 고갈되었습니다. 2015~2024년 미국 경상수지는 미국 GDP의 평균 2.8%로 축소되었습니다. 동시에 외국인 공식 유입은 미국 GDP의 평균 0.16%에 불과했습니다. 10년 동안 미국의 대외 적자를 외국인 공무원의 달러 구매 탓으로 돌릴 수 없었기 때문에 공식 흐름은 미국 경상수지 자금 조달에 약간의 역할만 했습니다.

마찬가지로 미국 국채 시장에서 외국 공무원의 입지는 10년 넘게 줄어들고 있습니다. 대금융 위기 이후 정점에 달했을 때 외국 공무원 보유 자산은 연준 외부에 보유한 국채의 40% 이상에 달했습니다. 많은 사람들이 '안전 자산 부족'의 심각한 영향에 대해 걱정했습니다. 현재 그 비중은 27년 전 아시아 금융 위기 당시 수준인 16%로 떨어졌습니다. 이제 '글로벌 채권 과잉'에 대한 이야기가 나오고 있습니다(슈나벨 2025, 베나시-퀘레 2025 참조).

우리는 더 이상 트리핀 랜드에 있나요? 물론 그렇지 않습니다. 우리가 그랬는지 여부는 논쟁할 수 있습니다 (Bordo and McCauly 2019, Bordo 2019). 하지만 지난 10년 동안 외국의 공식 달러 매입이 미국의 대외 부채나 재정 부채를 눈덩이처럼 불어날 필요가 있었다고 주장할 수는 없습니다.

https://cepr.org/voxeu/columns/miran-were-not-triffin-land-anymore

Miran, we're not in Triffin land anymore