투자전략35. 국내신용위험은 소비자물가 상승률과 상관관계가 높다
국내신용위험은 소비자물가 상승률과 상관관계가 높다
- 시장민감도 : 높음
- 사용 지표 : ① 회사채 BBB금리 ② 국고채 3년 금리 ③ 소비자물가
- 데이터 출처 : 한국은행 ECOS(http://ecos.bok.or.kr)
- 사용 빈도 : 월간 (지표 발표시 마다 전략을 수정)
- 전략 응용 : 채권투자전략, 위험자산 및 안전자산의 비중 조정
Macro Stratege
1. 국내 신용위험을 나타내는 지표로서는 신용스프레드, CDS프리미엄 등이 사용되고 있지만 이러한 신용위험과 상관관계가 높은 경제지표를 찾는 것은 쉽지 않습니다. 여기에는 여러 가지 이유가 있지만 신용위험지표가 형성되는 시장이 그리 활성화 되지 않고 있다는 점도 하나의 이유가 될 것 같습니다.
2. 특히 우리나라에서는 신용위험을 증가시키는 주체가 주로 가계(특히 서민계층)나 중소기업으로 인식되고 있습니다. 서민계층이나 중소기업들은 경제력이나 재무상황이 좋지 않기 때문에 경기둔화나 외부적 충격에 취약한 모습을 자주 연출하게 됩니다.
3. 이들은 경기가 회복상태에 있더라도 물가가 상승하면 신용위험이 높아지는 것이 일반적입니다. 경기회복의 혜택을 받기 어려운 구조적·재무적 특징을 갖고 있는 부문이 이들 가계와 중소기업 등이기 때문입니다. 따라서 우리나라에서 신용위험은 소비자물가 상승률과 비례해서 높아지는 것이 일반적입니다. 또한 물가상승이 신용위험을 초래하는 직접적 요인이 되기도 합니다.
4. 결과적으로 쉽게 측정하기 어려운 신용위험을 물가흐름에서 찾으면 좀 더 용이할 것으로 판단됩니다.
5. 위와 같은 맥락에서 보면, 물가상승률이 높아지면 국내 전반적인 위험이 높아질 수 있기 때문에 신용도가 낮은 기업의 회사채나 주식은 매도를 해야 합니다. 또한 이때에는 위험자산 보다는 안전자산의 비중을 높이는 것이 유리할 것입니다.
6. 반대로 물가상승률이 낮아지면 신용도가 높지 않더라도 다른 모멘텀을 고려하여 회사채나 주식을 매수하는 전략이 유효할 것입니다.
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Stratege Chart
그림 35 국내 신용스프레드 및 소비자물가 상승률
1. 그림35에서는 국내 신용스프레드와 소비자물가 상승률을 2010년부터 한 챠트에 그렸습니다. 여기서 신용스프레드는 좌축을 기준으로 그렸는데, BBB등급의 회사채3년물 금리에서 국고채3년물을 차감하여 산출했습니다. BBB등급의 회사채 금리를 사용하였기 때문에 AA-등급 금리를 사용한 경우보다 훨씬 포괄적으로 우리나라 기업들의 신용위험을 나타내고 있다고 할 수 있습니다.
2. 그림을 보면 국내경제가 물가상승률이 가파르게 올라 가거나 높은 물가수준에 있는 경우 거의 예외 없이 신용스프레드가 상승하는 모습을 볼 수 있습니다. 즉 높은 물가가 신용위험을 초래하는 역할을 하고 있는 것입니다.
투자정석
- 물가 상승 → 신용위험 증가 → 신용도 낮은 기업의 회사채 및 주식 매도 → 위험자산 축소, 안전자산 증가
- 물가 하락 → 신용위험 감소 → 회사채 및 주식 매수 → 위험자산 증가, 안전자산 축소